汽车股仍有调整空间
全国乘用车市场信息联席会数据显示,8月份国内销售乘用车43.43万辆,同比下
滑5.4%;今年前8月乘用车共计销售449.74 万辆,同比增长13.6%
单月销售负增长,在我们预期之中.与2007年8月新车频繁上市的热闹景象不同,
2008年8月, 奥运会的极高群众关注度显著影响了乘用车的消费.除了经济大环境的
不乐观,信贷紧缩,政府与企业开支紧缩等宏观原因,8月份乘用车行业还存在以下影
响较大的负面因素：成品油涨价及继续提价预期的负面影响依然存在, CPI的下降及
政府言论都加强了对成品油继续提价的预期.如果成品油继续提价,对于乘用车行业
销量来说无疑"雪上加霜", 将延缓乘用车行业的回暖;此外,股市的大幅下跌导致财
富效应的丧失,对轿车特别是中高级轿车消费负面影响较大.
我们依然认为：乘用车行业短期低迷将至少持续约3个月时间, 销量的回暖可能
在2008年底.行业增速放缓中, 大部分消费需求只是被暂时延迟.企业利润的回暖相
对于销量回暖有一定时滞,如果销量回暖在2008年第四季度,则乘用车企业利润复苏
可能最早在2009年二季度.
8月乘用车各子行业均同比负增长, 同比下滑最大的属MPV,其次为交叉型车,下
滑幅度最低的是SUV.MPV环比下降了18.3%,同比下降了28.7%,2008年8月销量甚至低
于2005年同期.MPV是2008年最惨淡的乘用车子行业.我们依然认为,企业与政府费用
控制是MPV需求低迷的主因,此外,车型陈旧缺乏新意也是被冷落的原因之一.
SUV依然是最"抗跌"的子行业. 在2008年8月这样艰苦的外部环境下只同比下降
了0.8个百分点, 显示其需求依然比较稳定,我们预计该子行业2008年不会再出现单
月同比为负的情况.
8月的乘用车企业销量前10中,依然是广州本田,东风日产,天津丰田三家日系车
企业销售情况优于行业平均水平,销量同比几乎没有下降.而奇瑞,吉利及上海大众,
上海通用则同比下降较多.自主品牌小排量车在行业低迷期更弱于行业平均水平.此
外,出口占比较大的乘用车企业受国外市场的冲击销量波动较大.目前轿车消费仍处
于低谷,短期看轿车销售没有回升的迹象.
由于二级市场前期已经充分反映了乘用车行业的风险, 近一个月来乘用车个股
均跑赢上证指数, 但由于指数的下挫,乘用车股也在继续下跌.我们认为汽车行业的
短期低迷叠加股市的持续走低, 与A股历史上的汽车股表现比较,汽车股依然有进一
步下探的空间,但幅度很小.此外,从市净率估值上看,上一轮熊市中汽车股最低PB为
0.8左右.
在乘用车行业增长放缓,面临多重不利因素的同时,还是有企业处在自身经营的
高峰期,销量与利润均表现抢眼：像一汽轿车(000800)产品销售情况处于近年最好时
期;一汽夏利(000927)丰田投资收益超预期, 本部高投入意在长远,经营状况也比较
理想.
（责任编辑： 021up）
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