美的电器：一石二鸟,外延内生增长均高速发展

来源:上海财富网作者: 阿财发表日期: 2008-09-03 阅读: 评论

    2008年上半年, 美的电器实现营业收入274.80亿元,同比增长43.52%,整体业务
毛利率由18.60%提高到19.41%,实现净利润总额13.83亿元,同比增长34.32%,其中归
属于母公司股东的净利润9.91亿元,同比增长39.42%,公司的业务规模和经营效益保
持持续增长.
    我们的观点：
    公司上半年实现每股收益0.52元,高于市场的预期.良好的业绩表现主要来源于
两个方面, 一是公司内生的增长,二是从二季度开始小天鹅及重庆美通(主要是小天
鹅)新合并入表带来的外延式增长.上半年内生性的增长占主导地位, 但整个下半年
小天鹅和美通都将合并进来,外延式增长对业绩将有明显的提升作用.
    受小天鹅新合并入表的影响,公司主营业务收入增加13亿元,净利润增加3281万
元,分别占美的电器上半年收入和净利润的4.69%和3.31%,对公司业绩的影响远小于
原有业务增长的影响. 小天鹅的并表同时也带来应收账款的增加和应收账款周转率
的下降, 剔除后公司应收账款规模约为37亿元,基本和去年持平.同时增加了公司的
长期股权投资和无形资产,降低了可交易金融资产.
    洗衣机和冰箱业务占比继续提高,空调仍然是公司最主要的业务,上半年空调销
售收入占比仍高达72.43%.公司上半年克服了气温偏低和房地产市场不景气的影响,
空调业务(包括家用和商用)同比增长34.66%,高于行业平均增速,市场占有率有所提
高.毛利率提升了0.94个百分点,主要来自于高毛利率水平的商用空调业务快速增长.
    上半年公司洗衣机业务实现销售收入18.5亿元,同比增长182.36%.
    其中容声洗衣机增长了约60%, 贡献了10.5亿元的销售收入,二季度小天鹅并表
带来洗衣机业务销售收入约8亿元.由于小天鹅洗衣机业务毛利率较高, 08年上半年
达到24%,提高了公司洗衣机业务整体毛利率水平1.19个百分点至21.19%.
    小天鹅的冰箱业务较小,并表对公司冰箱业务的影响不大,增长主要来自原有业
务的持续拓展, 上半年销售收入同比增长58.95%,高于行业增长水平.合并小天鹅的
冰箱业务拉低整体毛利水平0.59%个百分点至27.65%,和青岛海尔冰箱业务29.45%的
毛利率水平差距更远,主要是美的在冰箱业务缺乏高档品牌所致.
    我们预测未来三年美的电器每股收益分别为0.83,1.08和1.37元,复合增长率为
29.57%,对应目前股价的市盈率水平分别为10.91,8.34和6.56倍.鉴于空调业务下半
年业绩的不确定性,维持"增持"的投资评级.

（责任编辑： 021up）

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